^{群蜂社投资决策委员会委员}

^{群蜂社进驻基金：晏海嘉德医疗创新基金管理合伙人 王戈}

晏海嘉德医疗创新基金是最早进驻群蜂社的投资机构之一，晏海嘉德目前与群蜂资本联合投资了国内的承启生物、科新生物、乐康肿瘤医生集团，以及以色列的无创血糖检测、微创三尖瓣置换系统、药物检测SAAS软件等多个项目。

以下为王戈在《投资人说》专栏分享的其近几年专注早期投资后对医疗创投的理解和分析。

本文将围绕三个方面展开：

• 解读影响生命科学与医疗行业发展趋势的因素；
• 解读中国医改深层逻辑和行业政策；
• 解读趋势下的医疗投资机遇以及其医疗创投的实践。

最近医学界发生一个震惊行业的新闻，一位来自美国佛罗里达州的工程师朱迪·伯金斯早在三年前被检查出患了乳腺癌，在经历数个疗程的化疗失败后，癌细胞已从右乳扩散至肝脏及全身各处。肿瘤压迫神经令她疼痛难忍，她想不如放弃治疗算了。

然而，一个决定改变了她的命运。当时医学界有一项最新的CAR-T免疫疗法，她打算背水一战尝试下，这是一种将药物与量身定制的细胞疗法相结合的方案，用重新激活病人自身免疫细胞的方法去对抗癌症。在接受治疗的14个月后，医生发现她体内的癌细胞被免疫细胞迅速清除。这一事件迅速受到业界广泛关注，该疗法的研究论文于本月4日发表在了Nature Medicine 杂志上。

当然，朱迪·伯金斯还不是第一个CAR-T的受益者，早在2012年因患白血病化疗无效而接受CAR-T疗法治疗的费城小姑娘Emily，今年已经12岁了。

对天使投资人王戈来讲这并不是新闻，几年前他就开始关注以CAR-T（Chimeric Antigen Receptor T-CellImmunotherapy嵌合抗原受体T细胞免疫疗法）为主的细胞免疫疗法，甚至花了大半年时间和主要来自美国UPen（宾州大学）Carl June实验室的华人科学家团队共同筹划在中国组建实验室开展CAR-T药物的研发，而这个团队就是当年治疗Emily的参与者。2017年8月CAR-T药物Kymriah在FDA获得了全票通过，这是第一个获批的细胞治疗药物。这个药的有效性在适症人群的临床试验中得到验证，总体缓解率达到了惊人的83%，但这个药的市场价格更是惊人，一疗程的治疗价格为47.5万美元！

中国CAR-T药物研发的跟进速度也很快，同年11月，中国食药监总局颁布了《治疗用生物制品注册受理审查指南（试行）》，截至到今年4月，共有12家公司15个CAR-T产品的临床试验申报获得受理。就在上个月，第一个申报药物已经获批进入临床实验。随着相关政策陆续颁布，预计最快在2020年中国患者也将有机会用上国产的CAR-T药物，而价格可能只有美国现有药品价格的十分之一。他分析，CAR-T疗法有望前移成为血液瘤的前线疗法。同时，在细胞治疗药物的研发上，中国是有机会超车并领先。截至2018年4月，中国有158个在Clinicaltrials上注册的试验，以微弱差距仅次于美国，排名全球第二，大幅领先欧洲和日本。

一方面是医疗技术的快速迭代，另一方面，在经历了身边部分亲朋好友饱受癌症和其他病痛折磨后，对于70后的王戈来说，他觉得是时候该做些什么了。但是个人的力量和资源都是有限的，所以他希望用投资的方式来帮助更多医疗领域的创业公司，从而间接去帮助更多的患者。作为天使投资人，从2016年开始，他担任晏海嘉德医疗创新基金管理合伙人，晏海嘉德（北京）健康科技有限公司CEO，专注于效率医疗、智能医疗及精准医疗领域的早期投资和项目孵化，先后投资了海泰医疗、北京银杏林、承启生物、科新生物、乐康肿瘤医生集团等近十个项目。同时，还在深度孵化癌症康复、智能分诊机器人、颈超机器人等项目。2016年底，他又投资了以色列医疗创新基金，目前该基金已经完成了无创血糖监测、药物监测软件、介入手术导管以及微创三尖瓣置换系统等项目的投资。

在长达5个小时的访谈中，王戈详细介绍了近几年专注早期投资后对医疗创投的理解和分析。在参加工作的这些年，他曾经先后服务于A股、H股的IT和金融服务等数家上市公司，另外还有长达10年的创业经历。现在，这位爱喝茶的福建人希望找到一件更有价值并且能够让自己长期全身心投入的事情，医疗投资是他和另外两位好朋友朱至诚、迟海宁共同发起的，三人聚集了身边的一帮20多年的好友共同打造了一只医疗领域的创新基金。按王戈的话说，这是一帮老男人的小情怀，在他们眼里医疗投资是一项能守护美好的事业，是能用生命去影响生命的事业。

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人口结构和疾病谱

两个影响医疗发展的重要因素

衡量一个国家和地区老龄化程度，国际上通行标准是看两个数据，一个是60岁以上老年人口是否占总人口10%，或65岁以上老年人口是否超总人口7%。然而，中国早在2011年开始就进入老龄化国家了。截至到2017年底，我国60岁以上人口2.4亿，占总人口的17.3%，65周岁以及以上人口1.58亿，占到总人口的11.4%。显然，中国已经进入老龄化的快车道。

人口年龄结构和生活习惯的重大改变促使疾病谱也随之发生了重要变化。包括阿尔兹海默症（俗称老年痴呆症）、帕金森在内的神经退行性疾病则是典型的老年病。而肥胖则是引发多种疾病的重要诱因，如冠状动脉性心脏病、2型糖尿病、缺血性中风等，同时也增加了乳腺、食管、胆道、肾、胰腺等11种癌症的发生风险。过去，导致中国居民死亡的主要疾病如肺结核、传染病、霍乱等等。但现在，根据2017年《柳叶刀》杂志公布全球疾病负担研究结果，中国居民死因前五位疾病分别是：卒中(又称“中风”)、缺血性心脏病、肺癌、慢阻肺和肝癌。

据德勤研究报告显示，疾病种类变化也让药企的药品研发方向发生变化。制药业领军企业辉瑞，上世纪4、50年代以青霉素声名鹊起，奠定了医药霸主的地位，直至现在还是全球上市公司中市值最高的药企。而随着糖尿病病人人数增多，以胰岛素起家的诺和诺德也走上了快车道，2017年公司实现营收1117亿丹麦克朗（约180亿美元）。而肿瘤药企恒瑞，则成为当前中国市值最高的制药公司。

国际医药巨头的形成与其在资本市场的表现是跟人口结构和疾病谱的发展是高度一致的，所以把握人口结构和疾病谱的发展变化方向是医疗特别是医药投资的根本。

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老龄化和医保收支失衡

倒逼中国医疗改革

做医疗投资需要看政策，医疗市场是一个非常显著的政策导向型市场。医改非常值得研究和关注，如果不能理解医改的核心需求和底层逻辑，其实很难找到真正可以做的事。

其实自2009年中国就开始启动新医改，在这期间政府做了很多努力，三大医保覆盖人群从2004年的2亿人到2016年的13亿，这是一个巨大成就。同期中国医疗卫生总支出的GDP占比只从原来4.9%增长到6.2%，而这个指标在大多数欧美发达国家基本在10%左右，美国在2017年甚至已经超过了17%。但值得注意的是，中国医疗卫生的费用总额从也从2010年的19980亿元增加到了2016年的46059多亿元，医保资金的缺口从2016年的4300亿元增长到了2017年的8000亿。由于商保所占比例过小，实际上现在中国医保费用就两种收入途径，一个是靠劳动者缴纳的医保金，另一个是政府税收津贴。所以医保金缺口越大，财政需要补贴的支出就越大，这8000个亿实际上是政府税收收入需要去承担的。同时，医保支出的指数级的增长也公立医院收入的大幅增长。但这种“左口袋放右口袋”的增长并没有可持续性。

另外，人口老龄化进程非常快，快得已经接近老龄化非常严重的日本。带来的直接后果是大约24.9%的退休人员消耗了59.9%的医保资源，老年病、慢病也占用了超过70%的卫生费用，老龄化已经成为中国医保基金最大的压力。2016年政府开放了二胎政策进行正向调整，但这至少也还需要20年的时间来实现纠偏。到2050年，中国将会步入超高老龄化社会，60岁以上的人口预计会占到30%以上。

自付比和药占比也值得关注。在中国，医药费用个人自付比例将近40%，这个比例是非常高的，同期美国自付比约为18%、英国13%、日本14%，法国只有6.1%。在中国看病，在整个费用支出里，药品消费占比接近一半，OECD（经合组织）32个国家的平均药占比不超过20%，我们的药费占比太高了！

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医改深化的深层逻辑和重点

老龄化提前到来、医保费用的指数级增长和医疗资源的分配不均是推动医改持续深化的深层逻辑，控费、降费，将成为当前医改的重点，而两票制和按病种付费，则是这个重点下最主要的措施。

作为2018年医改关键词，“医疗控费”力度不断加强。全面取消药品加成已于4月底总结评估完毕并进入整改阶段，按病种付费正在全国范围内实施，“两票制“实际上是提高了商业流通的集中度，削减流通环节水分，倒逼以药养医机制的改革。不过“医疗控费”涉及多方面，是道复杂而综合的多选题。（备注：“两票制”是指药品从药厂卖到一级经销商开一次发票，经销商卖到医院再开一次发票，以“两票”替代目前常见的七票、八票，减少流通环节的层层盘剥，并且每个品种的一级经销商不得超过2个）

“两票制”实施之后的一个事件值得关注，2017年11月上药以12亿美金收购康德乐中国的流通业务。后者是在医药流通领域全世界最大的渠道商，康德乐中国的主要资产是众多外企进口药的全国总经销协议, 有近15万平米的仓储空间和30余家DTP 药房。上药由此也成为中国第二大的医药流通企业，而这次并购也意味着中国的医药流通领域将进入一个纯本土时代。两票制将深刻改变现在医药行业的整个利益格局，包括生产厂商和流通领域。很多中小流通企业都将面临生存困境，但同时也部分企业带来了新的发展机遇，横向有机会打造以区域集采为核心的代理大平台，纵向则可以渗透上中下游产业链。

按病种付费在部分发达国家已经实施很长时间了，进入2018年按病种付费开始全面推行。发改委在官网上发布《关于推进按病种收费工作的通知》，明确了320个具体病种，供各地在推进按病种收费时使用。随后广西、湖南、海南、宁夏、河南等多地先后发布按病种收付费工作的通知。之前，福建、安徽、北京、四川、浙江已经全省推广按病种收付费。以前医院赚钱靠药品和检查检验费，执行按病种付费意味原来的收入变成了现在的成本。所以，按病种付费是国家新医改的重头戏，也是新医改进入深水区的重大举措，按病种付费不仅是改革重点，创收变成成本让医疗机构回归以治病为中心，最终还是要探索以健康为中心的综合改革。

医改之路任重道远，就像丘吉尔说的，这不是结束，甚至不是结束的开始，仅仅是开始的结束。