白文涛，分享投资创始合伙人，同时也是群蜂社的创业导师。文章转自白总在清科沙丘学院的讲课内容。

当今中国不是投资人太多了，而是真正懂投资做投资的人太少了。中国社会现在尤其需要好的投资人，因为中国正在由一个制造大国向创造大国转变，产业要升级，效益要提高，必须要把资金和人才从低效的地方搬到高效的企业去。

分享投资创始人 白文涛（照片来源：清科沙丘学院）

以下内容根据白文涛老师在沙丘学院讲课笔记整理而成，有删减：

投资人是社会上最市场化、最高效的一个资源配置角色。他把资金从低效能的地方搬运到高效能的地方去，通过配置过程推动社会发展，优化产业结构，对社会的发展可谓功莫大焉，非常重要。

为什么会存在投资企业这种行为？大家知道，创新创业的企业，他们最需要钱，但是他们却最拿不到钱。银行在企业好的时候锦上添花，在企业需要钱的时候却不一定雪中送炭。晴天送伞，雨天收伞，这是银行的性质决定的，他们要尽可能收获无风险回报。

那创新企业怎么办？房无一间，地无一垄，创业者自己没钱，却又需要资金。如果没有资金，他就活不下来。而社会上有大量的闲置资金，这些钱存在于各个角落里。如果这些钱不去投给创新创业企业，因为货币超发、通货膨胀等原因，会严重缩水。这就需要专业的投资人，把钱从闲置的、低效能的地方搬到高性能的地方去。

我经常把成功的投资人比喻成一棵大树，我们就从这棵大树讲起。

01

成功投资人的根在哪里？

你看见一棵大树，长得非常茂盛，但你看不到根。而根才是最重要的，没有根，树根本就不会存在。那成功投资人的根是什么呢？

第一，理解行业。作为一个投资人，不管投什么，首先要理解这个行业，如果你不懂这个行业的话，那不叫投资，叫赌博。但是理解一个行业并不容易，为什么很多投资人投了很多的失败项目，甚至无一成功？一个是运气的问题，另一个就是不懂行业。你要投什么行业，就一定要扎根这个行业。哪个行业都看，什么行业都投，是投资人的大忌。

第二，洞察人性。投资就是投人，投人就是要洞察人性，要了解创业者和创业团队。但是洞察人性说起来简单，做起来非常难。如果跟创业者没有长期的交流，没有深入到他们的生活里，就很难洞察他们。做投资，不能洞察和了解人性，就相当于没有穿任何盔甲上战场。

第三，做好DD（尽职调查）和风控。DD主要是对企业所属行业的发展前景，以及企业的核心竞争力进行调研，对企业的投资价值进行判断。比如你要投一个做药的企业，那你要了解这个药到底是针对什么病种，它研发成功和获得FDA、CFDA批准的可能性有多大，它的生产成本是多少，它未来销售的渠道怎么样，它的竞品如何等等，这些都是评估这个企业有没有投资价值的重要依据。

所以做DD是非常严肃的一件事。你要了解这个行业，还要了解这个企业，你要看它的竞争壁垒如何，要看它的团队是否契合，要看它的财务数据，还要看它未来的发展潜力。

风控是对企业价值本身以外的判断，主要分为综合性、财务性、法务性、道德性的风控等等。比如投某个企业，我们会看创始人有没有非常热衷的某种爱好，如果他有一个非常热衷的爱好，而且是爱好到骨灰级的，那我们就要慎重了。因为一个创业企业是非常艰难的，如果创业者能花那么多心思在爱好上，那就很难把全部精力放在企业里。这件事跟企业价值其实没关系，但这是我们风控的一项。

我们在投企业的时候，即使它是一个很早期的企业，我们也一定要看它的原始财务记录。比如报销凭证，我们要看有没有不应该出现在企业报销里的，看创始人出门是坐头等舱还是商务舱，住的酒店是不是非常豪华的。如果创始人在企业初创的时候，处在烧投资人的钱的时候，这么做是有问题的。所以风控非常重要，要主动面对很多非常细的细节。

我们对风控团队有严格的要求，比如必须访谈这个企业在一年内离职的高管，必须见企业以前的天使投资人，因为这里面可能会发现很多问题。针对这些问题，风控人员会给投委会三种意见中的一种。一种是绿灯，就是没有问题；一种是黄灯，这时候就要给投委会出具风险报告，提示投委会在某些问题上要注意风险；一种是红灯，如果有任何一项红灯出现，这个项目是进不了投委会的。

风控委员会和投委会是两个完全独立的团队。如果大家要做投资的话，即使没有两个独立的团队，心里也要给自己做好风控把关：遇到任何一点疑问的时候，等一等，冷静一下。

第四，投后服务与管理。只投不管，只投不赋能，只投不服务，是不会有好收成的。就像你把种子扔在荒野里，它也能长出苗来，而收成大概率不好。不过，我做投资这么多年，真实的体会是，真正给你带来巨大回报的项目，反倒是那些你可以完全不用管的项目。当然，这样的项目毕竟是少数。对于你投资的项目，你还是要认真做投后服务和管理。

实话实说，没有哪个伟大的企业是靠投资人的服务和赋能才变得伟大的。如果有投资人那么想，那就是把自己想得太重要了。但是如果投资人不对所投企业做投后管理，他也不会成为一个好的投资人。这个事情就是这样矛盾，但一定是并存的。

第五，退出的艺术与技巧。做一个好的投资人，投好很重要，退好更重要。关于退出，不一定非得等到企业IPO才退，可能在中间的过程中，你觉得对LP的回报差不多了，企业也成长到一定程度了，那你就可以通过并购或者是溢价转让等方式退出。如果等到上市，我们可能会挣得更多倍数，但是时间周期更长，资本的IRR回报未必会更好。

所以，在投资的整个生命周期过程中，我认为退出是最重要的。怎么样才能退好，其实是很值得思考的。

02

成功投资人的树干是什么？

一个成功投资人的树干，就是要建立起自己的投资逻辑，坚守自己的投资原则。不管是个人天使投资人还是一个投资机构，都一定要有一套自己的投资逻辑和投资原则。如果没有的话，一直追着风口投，这就不是一个成功的投资人。

分享投资在2007年成立之初一直到2012年，广泛接触各行各业，看见什么好就投什么。但是在这个过程中，我们逐渐认识到，有一套自己的投资逻辑和原则是多么重要。虽然那五年的时间我们也投了不少好项目，回报也很好，但是没有办法继续深入。

所以从2012年开始，我们就做了一个非常大的调整，就是把一个广撒网的投资机构，转型成为一个专业、专注、精干的投资公司，并逐渐树立了长期坚持的投资逻辑和原则。

首先就是能力圈与聚焦。每个人的能力都是有限的，每个投资机构的能力也是有限的，如果你什么都投，你很难在所涉及的众多领域里把事情做到最好。怎么办？就要聚焦，把自己的能力圈划定到最小，然后在一个最小的能力圈里边，集中最大的能量和力量。

我们还有个精益投资的原则。所谓精益投资，就是在我们所投的大量中早期项目中，在资金水平上占用比例并不高。然后在所投的中早期项目里成长起来的项目中，要继续加磅，投第二轮，甚至投第三轮。

很多个人天使投资人投的时候，最开始可能只投了100万，就算是涨100倍，也就赚一个亿，而且赚100倍的项目太难碰到了。但是如果这个项目你能继续加磅，你到最后投了5000万，就算只赚几十倍，肯定也比一个亿要多很多。做投资，我们要追求回报的倍数，同时也要追求回报的绝对值。可能绝对值倍数不高，但是仍然很重要，这就是我们所说的精益投资。

我们还建立了一套寻找项目的体系，就是有“预见”才能“遇见”。我们和很多科研机构、学校以及创业者的圈子建立了非常好的关系。我们前期也投入了很多精力，跟大家一起来做各种各样的建设性活动，然后从里边发现了很多好的项目，这也是我们正在做的。

投资是一场修行，要从容而优雅地绽放。做投资，我们是宁可错过，也不投错。但是有的投资公司是宁可投错，也不错过。这两种方法其实没有绝对的优劣之分，因为如果用很小的金额投资很多个天使阶段的项目，那确实不能错过，投错了也就50万、100万。但是像我们这种一个基金就是10个亿、15个亿的规模，肯定是宁可错过，不能投错。投资就是不能着急，要慢慢来，这体现在很多方面。

（照片来源：清科沙丘学院）

03

成功投资人茂盛的枝叶是什么？

对于投资人而言，支持你的LP就是茂密的枝叶。我们做投资，如果没有LP，其实是走不远的，也是做不大的。如果都用自己的钱投，基本上不能算是一个成功投资人。第一，你自己有多少钱？第二，如果你自己投了，实际上你并没有起到优化社会资源配置的作用，所以这不应该是一个成功投资人的标准。

真正做一个成功的投资人，你要找到能支持你的LP。比如分享投资，如果按照资金量算的话，90%以上都是母基金、上市公司、政府引导基金等，真正个人投资在我们的基金构成里大概占到10%。

要想做投资，大家首先要静下三分钟想一想，谁会成为你的投资人？他为什么会把钱给你？我们能不能找到投资人，这是非常重要的。募不到资金，用自己的钱投没问题，但这只能是拿自己的钱练手，而真正能募到社会资金是非常重要的。

如果大家以前不是做投资的，现在想做投资了，那么你的第一支基金尽量多用自己的钱，因为你用自己的钱和用别人的钱，感觉不同，压力不同。你用自己的钱一旦做出一种样板，第二期募集起来就很容易。如果第一支基金就用别人的钱，第一很难募到，第二募到之后压力得多大？别人一定是对你非常信任、非常亲近，才会把钱投给你，你如果赔了怎么办？这可能会让你压力大到头昏手抖。

比如说你做一只7000万到一个亿人民币的基金，你自己的钱最好能占到一半以上。之后你要投那些你不投就会觉得对不起这个时代、对不起自己的人生，不投就吃不下饭、睡不着觉的项目。

另外，第一只基金尽量投的周期稍微长一点，这个没有坏处。根据大数据统计，60％以上的投资公司只能募到自己的第一期基金。为什么超过一半的投资公司走不下去了呢？就是因为把第一期做砸了，那怎么可能募集到第二期呢？所以第一期基金尽量用自己的钱，尽量投那些你不投不行的项目，然后尽量慢点投，一定要把第一只基金的业绩做好，这样你还能募到第二只、第三只。但即使这样，还是仅有很少的投资公司能募到四期以上。

为什么是四期以上呢？因为一只基金投完，虽然投得不好，但是结果没出来，都投在项目里了，你还可以募第二期。当募第二期、第三期的时候，尤其到第三期的时候就很难了，因为大家会问你第一期怎么样了，是否已经退出来？这时候你还可以说都不错。但是到募第四期的时候，如果距离第一期都五六年了还没退出，就说不过去了，所以大多数投资公司很难超过四期。

04

成功投资人的阳光是什么？

投资人这棵大树要长好，没有阳光不行。成功投资人的阳光是什么？就是这个时代。科技的发展，社会的进步，人性的解放，创业的涌动，才能够培育出真正好的投资机制，才能涌现出好的投资人。

一个好的投资人要赶上好的时代。如果没有一个好时代，科技没有发展的话，就不会有那么多创新创业公司。如果你连从A点到B点自由迁徙的自由都没有，你做什么投资？如果没有人性的解放，没有思想的解放，你搞什么创新？如果社会不进步，人性不解放，哪来的创业？

总之做投资，包括创业，都要看形势、看天气。大树长得再好，有多深的根，多高多挺直的干，多茂盛的枝叶，如果没有阳光的话，也很难长成。所以投资人要经常关注大的形势，这一点也是非常重要的。

（照片来源：清科沙丘学院）

05

成功投资人的雨水是什么？

成功投资人这棵大树，如果没有雨水也会干死。雨水就是你的团队和你的朋友。

团队非常重要，即使你是一个个人天使投资人，我认为也要有一个虚拟的团队。如果你是一个机构投资人，你的团队就更重要，一个人浑身是铁，也打不了多少钉。投资更重要的是一种极致的脑力劳动，它是一种判断，是一种认知行为。这时候你要跟团队一起去碰撞，去产生各种各样的矛盾，最终达成一致。

你还要建立起一个朋友圈，无论你再怎么样学习，再了解这个行业，也不如在这个行业里浸润10年、20年的从业者更了解，所以你要跟这些人交朋友。

其实团队的建立有很多门道，尤其是在投资行业。世界上有两种组织形式，一种是机械型组织，一种是生物型组织。比如高铁，高铁运行要求安全、准时准点，再比如军队，首长下达了命令，你就必须执行，这些都是机械型组织最好的体现。

什么是生物型组织？我认为投资机构就是一种生物型组织。我们在组建投资机构时，一定要把投资公司打造成一个生物型组织，让每个人在这里边都有自己独立的空间，能够独立思考，自由交流和发表意见，最重要的是要让组织里的每个人都觉得他非常舒心地在为自己工作，这个平台就是他自己的平台，要把利益分配做好。生物型组织能够让每个人对自身的能量得到最大限度的释放，要造就这样的一个组织环境。

在投资公司里面，要让每个人都能做到自我管理、自我激励。自我管理，就是你把大的框架画出来，让他自己决定今天应该怎么做，在这个事情上他应该发表什么样的意见。自我激励就是你把大的分配原则定好，他自己就知道自己该怎么做，能挣多少钱，或者能分多少钱，都由团队自己决定。

06

成功投资人生存的土壤是什么？

成功投资人能够存在，一定要有他的土壤。这个土壤是他改变不了的，反倒是土壤决定了他能长成什么样的植物，长多高、长多壮、存活多长时间。投资人的土壤是什么？就是三个定律——墨菲定律、二八定律、能量守恒定律，谁也逃不过。

第一个叫墨菲定律。什么是墨菲定律？就是好的因素不一定发挥作用，但是哪怕只有一丝一毫的坏的因素，它一定发挥作用。

比如你投一个项目，觉得这个项目哪都好，就是隐隐约约觉得这个团队好像有点问题，或者这个创始人好像心胸不是那么开阔，哪怕有一点点这样的怀疑，随着日后的发展，这个怀疑极大可能变成现实。

所有的投资，你当时的设想和实际结果相比，都会证明你之前太乐观了。你就是把所有的困难都想到，甚至全都加大份量去想，结果还是会发现，你投这个项目实际遇到的困难比你想的多得多。墨菲定律在其他方面也许不那么强，但是在投资领域，是第一定律。

第二个，就是二八定律。你所做的工作，80%都是无效的，只有20%才是做对的、有效的。你投的那些项目就更是了，甚至不一定是二八了，可能是一九。你会发现你投的项目80%甚至90%都是拉你的IRR后腿，只有10%或者20%的项目真正给你带来了回报。

比如你的一只基金投了二三十个项目，结果只有两三个项目带来了回报，而且这两三个项目每个都把整个基金的本金回报拿了回来，甚至带来了更多的收益，这叫全垒打。但是你要是不投出80%差的项目，你也投不中那20%的项目。所以，我们要敬畏二八定律，尽量的把“八”减少，把“二”增加。只要你增加一个“二”里面的项目，你的IRR就会提高很多。

第三个是能量守恒定律。投资回报等于投这个项目的成功率乘以它的回报，再加上运气。如果有人跟你说每扔一次硬币，要花一块钱，如果正面朝上，他就付你两块钱，其实这相当于你不赚钱，因为正反是相等的。换句话说，它的成功率是50%，回报倍数是2，0.5乘以2还等于1，不等于白干了吗？

我们投资要投什么呢？比如投资早期项目，它只有50%的成功率，但是一旦成功了能给我带来20倍的回报。如果你投的都是这样的项目，那你就厉害了。

但实际上投资并不这么简单，因为还要看运气。运气在单个项目里边，比例太重要了。但是如果你坚持做投资，投了很多项目，那么这个运气有可能是正的，也有可能是负的，它是个随机数。如果你一直做下去，整个随机数相加，会无限趋近于零。

所以如果你投了很多项目的话，你投得好和不好，不能再归咎于运气。因为能量守恒定律告诉我们，长时间做下去，运气正负相加是趋于0的。

07

成功投资人的果实是什么？

果实就是你投资并付出心血的那些成功企业。2007年，我从创业者转做投资人的时候，给自己定了一个目标，就是这一辈子只要投中一个改变世界的企业，比如苹果、Facebook、Google、腾讯、阿里巴巴这样的企业，我就心满意足了。

我们第一只基金投了一些企业，比如完美时空、万德、赛福天等等，这些企业家后来又成了我们下一期基金的LP。他们带给我们的不仅仅是好的回报，同时也带我们扩展了他们所在领域的认知，成为我们这个领域的专家。

所以一个好的投资人，他的果实首先是你投的那些好的企业，当然如果说你在企业上市之前投了一点，或者企业已经上市了，你只是买了点股票，然后买完一个星期赚了20%，你就卖掉了，有收益，但远不如陪着企业一起成长的意义大。最好是你早期就投资这家企业，然后跟它一起成长，一起分享它的快乐，分担它的困难，最终让它成长壮大起来。这样的企业才是一个成功投资人的果实。

那些因为信任你而投了你，从而让自己的财富增值的LP，也是你的果实。我们做投资就是要让那些信任我们，支持我们的人的财富跑赢M2、保值增值、得到扩大。在你这儿挣到钱的LP越多，收益越高，你才更有成就感，你才能说自己是一个成功的投资人。